裕同科技：多重优势铸造强包装企业供应商

2017-12-21 06:15:58    1326次浏览

公司是包装整体方案供应商，纸质包装。公司前身是成立于1996年的裕同印刷包装厂，历经多年发展，已经成为了服务一体化"、"产品一体化"和"布局一体化"的嵌入式包装整体解决方案供应商。凭借众多的高端下游客户资源，以及对新客户的持续开发，公司2016年和2017年季度，业绩分别增长32.91%和29.53%。2017年7月，公司亦披露年内将与贵州茅台开展合作。

纸质包装行业已有千亿规模，短期集中度提升契机已现，三大需求支撑长期增长。2004-2016年，国内纸质包装的行业规模从952亿元增长至,3376亿元，复合增速超过15%。我们认为，纸质包装行业具备两大驱动力。驱动一：2009-2011年，国内纸价大幅上涨，致使近4成纸质包装企业被淘汰。而目前来看，从2016年四季度开始，国内纸价再次出现大幅上涨，或将是行业洗牌的一次重要契机。我们认为，当下包装企业正遭受成本端和需求端的两头挤压，企业利润正在流失。因此，中小包装企业的经营运行存在较大困难，或将被迫退出市场竞争，的市占率有望在成本驱动之下迎来提升。驱动二：纸质包装行业下游具备三大需求支撑：1）消费电子：现阶段行业规模达到2.1万亿元，基本保障纸质包装的市场需求。伴随虚拟现实和可穿戴等高附加值产品的出现，未来高端纸质包装的市场需求得以扩容。2）烟酒：2016年，白酒类纸质包装市场规模达到926亿元，同比增长19.95%，预计2017年市场规模将突破1,000亿元，白酒纸质包装将成为包装行业增速较快的细分领域。而烟标的整体市场需求趋于饱和，存量市场已然形成。打造的制造能力、建立和维护稳定下游客户合作关系，是烟标制造企业的立命之本。3）化妆品：高端化妆品市场规模接近700亿元，其包装要求更加时尚且经精致。同时，高端化妆品品牌开始绿色包装行动，预计未来化妆品领域的纸质包装使用率将大幅提升，必将带动纸质包装市场需求的显著放量。

裕同科技：高端客户资源推动收入增长，整体解决方案供应提升价值。公司包装整体解决能力突出，助力客户粘性增强，保持公司行业地位。成本端，公司采取集中采供和多元化供应商模式，保障了充足的议价能力，并依靠整体解决方案平滑原材料价格波动，提升公司整体盈利能力。下游高端客户资源优厚，是公司发展的核心竞争优势。其中，其中苹果代工厂富士康为公司大客户。今年公司深化与苹果的合作，供货价得以提升。根据我们的测算，苹果新机发布和供货价提升对公司收入的拉动作用，将在2018年完全显现，预计届时苹果将为公司贡献20亿元左右的收入。在国产手机品牌方面，公司与华为、OPPO和VIVO有着良好合作关系，且现三大品牌手机出货量合计超过3亿台，相关包装需求已达亿级，公司作为核心供应商将直接受益。公司近年持续进行新客户开发，并于今年成为茅台的包装供应商。我们认为，公司在深化客户合作方面具备相当经验，因此，看好未来高端白酒包装业务稳健放量。化妆品包装方面，公司已为合作企业建立专属工厂，提供专属定制化服务，预计配套包装业务将迎来良好发展。为了应对客户愈加高端且多变的包装需求，公司近年持续推进对新材料和新技术进行研发，有利于产品附加价值空间完全打开，未来整体盈利水平将再上台阶。目前，公司已形成全国产销布局，完成国内主要的电子工业基地的覆盖。近年来，公司也在加速海外布局，我们认为，依靠自身实力，辅以政策加持，未来海外将成收入增量市场。IPO上市后，公司产能布局将得以进一步完善，未来长期可持续发展具备坚实基础。

估值与投资建议

首次覆盖给予"买入"评级。公司是包装行业百强榜首企业，在消费类电子纸质包装领域优势突出，并且已经成功拓展烟酒和化妆品等领域的高端业务。短期内，公司确定受益于iPhone8上市，长期看，公司深化客户合作，积极拓展新客户，整体业绩持续提升可期。我们预测公司2017-2019年完全摊薄后EPS为2.81/3.65/4.69元/股（三年CAGR30.8%），给予公司2017年PE为30倍，对应目标价84.2元/股，首次给予"买入"评级。